智通财经APP获悉，华源证券发表研报称，2020年受疫情影响天下PC需求骤增，虚耗者和企业端换机周期已至。不雅望虚耗者有望落地换机需求，联念念集团(00992)或最先受益于本轮PC周期。AIPC需求或将通过培育用户在办公及学习场景下的使用风尚完了需求向虚耗端的浸透，或带来新一轮虚耗PC放量。联念念的ISG单季度扭亏，SSG业务聚焦原土需求，AI计谋有缱绻助推公司可捏续发展，初次遮蔽，给以“增捏”评级。

华源证券主要不雅点如下：

PC行业引导者，三伟业务捏续AI转型。联念念集团前身培育于1984年，逐步成为国内筹办机行业的领军企业。1994年，联念念在港交所上市。2005年，联念念以12.5亿好意思元收购IBM个东谈主电脑业务，通过资源整合与天下布局优化，成为天下第三大个东谈主电脑厂商。公司FY25Q1-Q3完了收入520.93亿好意思元，中枢业务散播在三大集团：智能拓荒业务集团（IDG）、基础状况决议业务集团（ISG）、决议办办事务集团（SSG），FY25财年第三财季收入占比离别为69%、20%、11%。

PC换机周期已至，Windows系统份额打法进行时。2020年受疫情影响天下PC需求骤增，虚耗者和企业端换机周期已至。Windows10系统将于2025年10月罢手办事，届时仍有部分拓荒因硬件问题需替换，不雅望虚耗者有望落地换机需求，公司或最先受益于本轮PC周期。

以小博大：DeepSeek处置制约AIPC浸透要道问题。终局侧AI才智是赋能夹杂式AI并让生成式AI完了天下界限化膨胀的要道。DeepSeek-R1以少许SFT数据+多轮强化学习的门径重构测验经由，完了了低内存占用、低筹办支出和高模子准确性的特征，低参数目特征为大模子土产货化部署到AI终局启动提供可能。

商用PC需求或将成为2025年PC主要增长引擎。左证IDC预测，2025年商用（除训导）领域PC出货量将达到1.38亿台，同比增长4.3%。相较虚耗领域PC出货量预测，商用领域PC弘扬更为乐不雅。AIPC需求或将通过培育用户在办公及学习场景下的使用风尚完了需求向虚耗端的浸透，或带来新一轮虚耗PC放量。

ISG单季度扭亏，SSG业务聚焦原土需求，AI计谋有缱绻助推公司可捏续发展。公司ISG业务接收ODM+花式，即应用公司居品瞎想才智、供应链界限以及天下办事支持体系，自主研发办事器主板瞎想和制造，成为办事天下的端到端自主研发企业。在天下业务计谋布局的框架下，联念念SSG聚焦中邦原土阛阓本色需求，以“一擎三箭”计谋重构和升级了AI原生的决议办事。两部分业务同期受益于AI变革带来的契机，助推公司盈利的可捏续发展。

盈利预测与评级：展望公司 2025-2027 财年归母净利润离别为 15.4/17.1/19.5 亿好意思元，同比增速离别为 52%/12%/14%，对应公司 PE 离别为 8X/7X/6X。对 IDG 和 SSG 两部分业务收用各自可比公司平均 PE 与公司 PE 进行比拟，保守假定 ISG 业务在 2026 财年保捏盈亏均衡，2026 财年（对应 2025 当然年）公司对应 PE 为 7X，均低于 IDG 和 ISG 业务各自可比公司平均 PE，初次遮蔽，给以“增捏”评级。

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