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　　开首：一德菁英汇

　　作家：郑邮飞/F0284348、Z0010566/

　　一德期货动力化工分析师

　　重心速览版

内需一般

　　国内纺服零卖增速低于社会零卖，1-2月服装类零卖同比仅0.1%。

　　东谈主均可行使收入增长率性，结尾开工复原不足预期，坯布库存高位。

外需下滑

　　泰西PMI疲软交流关税压力，纺织服装出口同比大幅着落（1-2月服装出口-6.9%）。

　　越南、韩国出口增速下滑，好意思国批发商库存销售比抓续走低，补库预期茫乎。

分品种磋商

　　PX：二季度锻真金不怕火聚会，阶段性去库；PTA新产能投放或导致供需偏紧。

　　PTA：存量实足，二季度聚会锻真金不怕火助力去库；加工费低位压制工场利润。

　　MEG：产能增速仅2%，入口低位，煤化工高利润撑抓阶段性去库。

　　01

　　中枢不雅点

　　内需推崇一般，国内纺服零卖花费总体低于社会零卖花费。外需下滑，节后结尾开工复原不足预期，关税关于需求的制约较为彰着。泰西PMI蓝本就较弱，关税加重阑珊预期，外需堪忧。 越南/韩国1-3月份出口累计同比相较2024年下滑，印证外需疲软。好意思国批发商的服装及面料库存销售比赓续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存不细则性。聚酯开工在二季度存鄙人滑预期，磋商2025年聚酯产量增长6%把握。

　　PX：2025年PX基本莫得新增产能，而卑鄙PTA仍有产能投放。静态的看，现在PX国内供需处于相对均衡气象。但若是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。3月中下旬运行PX不竭插足锻真金不怕火季，PX阶段性去库。2025年汽油需求瑕玷，调油关于芳烃撑抓有限，亚洲芳烃产量中性偏高。莫得汽油和调油的加抓，芳烃举座难有较大的趋势性利润膨大，仅限于锻真金不怕火等导致的阶段性利润缔造。

　　PTA：2025年仍有新增产能，短期存量产能仍实足；2025年以来现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略有些低。工场二季度锻真金不怕火聚会助力去库，PTA二季度去库，三季度略偏累，但实足不彰着。

　　MEG：产能增速镌汰，磋商增速仅有2% ，入口预期低位督察。MEG煤化工利润高，油化工低，煤化利润高导致一季度高开工。二季度锻真金不怕火实现导致MEG偏去库，后期是否去库要看安设运行情况。

　　中好意思商业摩擦关于MEG影响不大，但举座影响上偏利多。2024年我国从好意思国入口MEG占我国入口总和的12.5%，占我国MEG表需的3%，由于量级有限，不错通过转口科罚，另一方面的影响在于乙烷，而中好意思乙烷商业量广阔，且受基础顺序的制约，好意思国乙烷或降价继承一部分关税影响，关于我国乙烷-乙烯产业链冲击亦是有限的。

　　02

　　申诉正文

　　1． 内需一般，外需下滑

　　1.1 内需推崇一般

　　2024年服装鞋帽针纺织品类零卖额累计同比增长0.3%（2025年1-2月为3.3%），其中服装类零卖额0.1% （2025年1-2月为2.6%） ，而社会零卖额2024同比累计增长3.5% （2025年1-2月为4%），国内纺服零卖花费总体低于社会零卖花费，世界东谈主均可行使收入2024年四季度本体同比增长5.1%，推崇一般。

　　图 1.1：社零与纺织服装零卖额

　　图 1.2：世界东谈主均可行使收入累计同比

　　尽管节后结尾开工环比复原，但不足预期，亦低于2024年同时水平，一方面受年前抢出口影响，一方面受好意思国关税政策影响（节后好意思国加关税立即实行莫得缓冲期）。近期开工由于需求较弱以致有下滑。聚酯库存处于高位，结尾坯布库存亦高于同时。

　　图 1.3：江浙织机开工率

　　图 1.4：聚酯开工率

　　图 1.5：聚酯POY库存

　　图 1.6：结尾坯布库存

　　好意思国征收平等关税，不仅对中国，还对东南亚越南、柬埔寨等征收高额关税，影响聚酯家具的结尾订单需求（转口等靠近压力）。而节后仍是对中国征收10%+10%的关税，纺织外需靠近较大的压力。结尾订单需求同比2024年较差。

　　图 1.7：织造原料备货

　　图 1.8：织造订单

　　1.2 外需下滑

　　1-2月份纺织纱线、织物及成品出口累计同比-2%，2024年增长5.7%；1-2服装及穿着附件出口累计同比-6.9%，2024年增长0.2%。2025年纺织服装外需萎缩彰着，其中服装外需自2024年以来减弱较纺织更甚，一方面需求照实下滑，另一方面服装法子产业外移。

　　泰西制造业PMI仍处于隆替线以下，交流关税影响，阑珊预期较强，制约商品总需求。

　　图 1.9：纺织品出口同比

　　图 1.10：服装出口同比

　　图 1.11：泰西PMI

　　越南/韩国出口2024年同比区别为14%和4%，2025年1-3月份累计同比区别为10.6%和1.9%，相较2024年下滑。

　　好意思国批发商的服装及面料库存销售比赓续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存不细则性（之前预期的补库屡屡幻灭），在现时不细则以及悲不雅的氛围配景下，补库但愿茫乎。

　　图 1.12：越南/韩国出口累计同比

　　图 1.13：好意思国服装批发商和零卖商库存销售比

　　聚酯径直出口好于结尾，2024年出口累计同比增长15.23%，主要由于结尾织造产能外溢，东南亚等国仍需要入口半成品的聚酯原料。1-2月份聚酯出口累计同比增长16.79%。

　　2025年聚酯的径直外需存在一定的不细则性，不外磋商仍将好于结尾出口。

　　图 1.14：聚酯径直出口

　　1.3 聚酯产能稳步增长

　　字据公开府上统计，2025年磋商有500多万吨的聚酯新增产能，增速5.79%。现在仍是有100万吨的产能投产。

　　2025年存在一定的不细则性，若是结尾萎缩彰着，进而拖累聚酯需求，新产能投放是否会放缓值得咱们关切。

　　图 1.15：聚酯产能产量增速

　　图 1.16：2025聚酯产量磋商

　　在产能增长中性、产量预期中性的配景下，咱们磋商2025年聚酯产量增速在6%把握。 二季度聚酯开工存鄙人滑预期。

　　表 1.1：聚酯产量磋商

　　1.4 小结

　　内需一般，国内纺服零卖花费总体低于社会零卖花费，推崇一般，1-2月增速略有回升。

　　节后结尾开工复原不足预期，关税关于需求的制约较为彰着。泰西PMI蓝本就较弱，关税加重阑珊预期，外需堪忧。 越南/韩国1-3月份出口累计同比相较2024年下滑，印证外需疲软。好意思国批发商的服装及面料库存销售比赓续下滑，仍处于去库周期中，是否补库仍存不细则性。

　　聚酯径直出口好于结尾，产能也在稳步增长，但2025年能否保抓仍存在一定不细则性，需抓续关切。

　　聚酯开工在二季度存鄙人滑预期，磋商2025年聚酯产量增长6%把握。

　　2． 二季度PX去库

　　2.1 PTA新产能投放后PX处于均衡偏紧相貌

　　2025年PX基本莫得新增产能，裕龙岛300万吨PX落地时候存在较大的不细则性。而卑鄙PTA仍有产能投放，虹港石化240万吨磋商6月份投产，三房巷与独山动力存在不细则性。

　　PX国内产能4367万吨（按照86.6%年均开工臆测），入口月均78万吨算，相对8601万吨的PTA产能（按照83.6%年均开工臆测），处于相对均衡气象。但若是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。

　　图 2.1：PX静态均衡估算

　　图 2.2：PX新增产能（万吨）

　　图 2.3：PTA新增产能（万吨）

　　2.2 PX二季度锻真金不怕火较多

　　3月中下旬运行PX不竭插足锻真金不怕火季，产量缺失助力PX阶段性去库。

　　图 2.4：PX亚洲开工

　　图 2.5：PX中国开工

　　图 2.6：PX产量

　　图 2.7：PX库存

　　图 2.8：PX锻真金不怕火损失量

　　表 2.1：PX锻真金不怕火安设

　　2.3 PX二季度处于去库

　　二季度属于真金不怕火厂季节性锻真金不怕火岑岭，交流真金不怕火厂效益欠安，PX锻真金不怕火力度较大，二季度偏去库。

　　表 2.2：PX供需均衡表

　　2.4 调油需求关于PX提振预期有限

　　尽管不竭要插足好意思国汽油花费旺季，但裂差走势平平。群众新动力占比逐步提高交流阑珊预期，关于汽油花费预期欠安。 现时芳烃好意思亚价差处于低位。

　　图 2.9：亚洲汽油裂差

　　图 2.10：好意思国汽油裂差

　　图 2.11：甲苯好意思亚价差

　　图 2.12：二甲苯好意思亚价差

　　图 2.13：纯苯好意思亚价差

　　2.5 芳烃瑕玷导致甲苯歧化价差亦不高

　　诚然调油瑕玷，芳烃亦偏弱，导致甲苯歧化利润一般。二甲苯异构化价差亦推崇一般。

　　图 2.14：甲苯歧化价差

　　图 2.15：二甲苯异构化价差

　　图 2.16：甲苯歧化价差（好意思国）

　　图 2.17：二甲苯异构化价差（好意思国）

　　2.6 亚洲芳烃产量仍中性偏高

　　亚洲芳烃产量高位，出口高位，在调油需求弱的配景下打压芳烃价钱。若是好意思国对日韩芳烃仍征收高关税，日韩芳烃将广博转入我国。

　　图 2.18：韩国甲苯产量

　　图 2.19：韩国甲苯库存

　　图 2.20：韩国甲苯出口

　　图 2.21：韩国二甲苯产量

　　图 2.23：韩国二甲苯库存

　　图 2.24：韩国二甲苯出口

　　2.7 小结

　　2025年PX基本莫得新增产能，而卑鄙PTA仍有产能投放。静态的看，现在PX国内供需处于相对均衡气象。但若是PTA新产能投放（+240万吨），PX就相对偏紧一些。

　　3月中下旬运行PX不竭插足锻真金不怕火季，产量缺失助力PX阶段性去库。

　　汽油需求瑕玷，调油关于芳烃撑抓有限，亚洲芳烃产量中性偏高。若是好意思国对日韩芳烃仍征收高关税，日韩芳烃将广博转入我国。莫得汽油和调油的加抓，芳烃举座难有较大的趋势性利润膨大，仅限于锻真金不怕火等导致的阶段性利润缔造。

　　3． PTA锻真金不怕火VS资本塌陷+需求颓丧

　　3.1 PTA存量实足

　　2025年PTA预期新增860万吨产能，虹港石化240磋商6月份投产，三房巷320和独山动力300万吨存在不细则性。PTA存量产能实足（8601万吨PTA产能，8734万吨聚酯产能）需要PTA工场主动减产才能实现动态均衡。

　　图 3.1：现时聚酯开工所需PTA负荷

　　图 3.2：聚酯产业链产能增速对比

　　图 3.4：PTA新增产能

　　3.2 PTA的均衡可能即是一两套安设的“随机”锻真金不怕火

　　PTA仍是从早期国字配景占比高的年代插足到民营主导的时间。跟着本事的迭代和发展，单套产能规模与行业的聚会度亦有了较大的普及。CR5占有率仍是达到70%，主流供应商关于现货的截止才略增强，关于政策战术上的供需调配才略更大，以达到策动最优的主义。

　　由于单套产能较大，单套安设的开停关于均衡表的影响亦较大。

　　图 3.5：PTA产能占比

　　由于加工差较低以及例行锻真金不怕火原因，PTA安设在二季度锻真金不怕火规模较大，整个达到3410万吨。

　　表 3.1：PTA二季度预期锻真金不怕火安设

　　3.3 PTA2025年以来加工差督察低位

　　2025年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略低。 这种加工差下工场锻真金不怕火意愿普及。

　　图 3.6：PTA加工差

　　图 3.7：PTA锻真金不怕火损失量

　　3.4 小结

　　2025年PTA预期新增860万吨产能，短期存量产能仍实足；PTA的寡头过程较高，均衡表的动态均衡可能需要一两套大安设的变动。

　　2025年以来按照汇率中间价算的PTA现货加工差均值在290元/吨，关于工场来说略低。工场二季度锻真金不怕火聚会。

　　PTA二季度去库，三季度略偏累，但实足不彰着。

　　表 3.2：PTA均衡表

　　4． MEG阶段性去库

　　4.1 产能增速镌汰

　　2025年MEG产能增速仍然较低，磋商增速仅有2%，将大大减缓MEG的供给压力。四川正达凯60万吨磋商5月投产，其余安设均存在不细则性。

　　图 4.1：MEG产能投放明细

　　图 4.2：MEG产能增长情况

　　4.2 入口磋商低位

　　外洋安设中，沙特85万吨安设筹算4月份泊车锻真金不怕火1月，好意思国乐天70万吨3月中旬运行泊车锻真金不怕火，磋商督察至4月底前后，好意思国南亚36万吨3月初因故泊车重启待定，好意思国Indorama34万吨泊车至4月中上旬，好意思国GCGV110万吨筹算4月泊车锻真金不怕火。好意思国与沙特锻真金不怕火导致二季度乙二醇入口仍将保抓低位水平。

　　图 4.3：MEG入口季节性

　　4.3 开工仍是处于较高水平，关切二季度安设锻真金不怕火情况

　　煤制利润缔造导致一季度煤化工开工处于较高的水平，二季度关切煤化工锻真金不怕火情况。

　　乙烯卑鄙中乙二醇仍然是利润偏低的，其他品种转回MEG概率较低。

　　图 4.4：MEG负荷季节性

　　图 4.5：煤制MEG负荷季节性

　　图 4.6：MEG乙烯制开工

　　图 4.7：MEG周产量

　　表 4.1：MEG二季度预期锻真金不怕火安设

　　图 4.8：乙烯卑鄙经济性对比

　　4.4 MEG一季度利润举座高位，二季度去库

　　乙二醇利润特地是煤制利润一季度处于高位，近期压缩，但仍成心润，这亦然一季度煤制高开工的原因；而石脑油制仍处于偏亏本的气象。

　　图 4.9：MEG利润

　　一季度MEG库存低位回升，由于二季度出现锻真金不怕火，MEG阶段性去库。

　　图 4.10：MEG口岸库存

　　表 4.2：MEG均衡表

　　4.5 小结

　　MEG产能增速镌汰，磋商增速仅有2% ；入口预期低位督察；MEG煤化工利润高，油化工低，煤化利润高导致一季度高开工。

　　二季度锻真金不怕火实现导致MEG偏去库，后期是否去库要看安设运行情况。

　　中好意思商业摩擦关于MEG影响不大，但举座影响上偏利多。2024年我国从好意思国入口MEG占我国入口总和的12.5%，占我国MEG表需的3%，由于量级有限，不错通过转口科罚，另一方面的影响在于乙烷，而中好意思乙烷商业量广阔，且受基础顺序的制约，好意思国乙烷或降价继承一部分关税影响，关于我国乙烷-乙烯产业链冲击亦是有限的。

　　剪辑：武宇杰

　　审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

　　复核：何牧

　　申诉制作日历：2025年4月7日

　　来去谋划业务资历：证监许可〔2012〕38号

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牵累剪辑：赵想远 体育游戏app平台